俄罗斯学者如何预测未来油价?

2015-01-18 23:09:00 0

俄罗斯 国际油价 价格形成机制 布舒耶夫 石油金融



文|维塔利·布舒耶夫

俄罗斯能源战略研究院院长、教授

(翻译|董晶晶    石油观察编辑)


所有的大型投资集团和银行都试图预测国际油价。但是,主要的问题在于,无法在预测模型中确定石油在交易所交易中的价格形成机制的变化,这在我们看来,是对石油市场走势起到决定性作用的重要因素。



价格冲突的阶段

在最近40年里,石油价格的形成机制经历了翻天覆地的变化。按照市场结构和价格动态可以分为5个阶段。

第一个阶段(1928-1971年)国际石油公司占主导地位时期,他们人为地使价格维持在1.5-3美元/桶的水平。
第二个阶段(1971-1986年)这一阶段的特点是OPEC成员国开始发挥定价职能,产油国的影响提升。结果是,石油价格波动性急剧增强,并开始取决于OPEC成员国的石油产量。
第三个阶段(1986-2003年)出现全球性流动的市场,形成交易所定价机制,石油生产国和消费国之间的影响力均衡。在这种稳定状态下油价处于相对较低水平。
第四个阶段(2003-2008年)石油合同交易市场的投机资本急剧增加。价格开始大幅上涨。原料实际交易量只占场内交易的1-2%。其余部分—"纸货石油",包括价格风险保险(套期保值/套购保值)和广为普遍的投机交易。然而,今天的全球市场存在于两个相关联的层面:物质原料的供货来源和石油合同交易的衍生。此外,实货市场(特别是现货市场)的价格变化趋势很大程度上由期货市场决定。
第五个阶段(2008年至今)受到全球经济危机和金融体系流动性冲击的影响。这一阶段特点还不是很清晰。石油价格急剧下跌,但在短期时间内恢复到2008年上半年的平均水平。(见图1)


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图1 布伦特原油年平均标价和报价,美元/桶

红线:名义价格   蓝线:2011年时价格

来源:BP(英国石油公司)、能源战略研究院( IES )核算数据


综合2007-2008年的数据显示,石油供需基本面和石油输出国组织的行为不再对油价产生显著影响。在2007年和2008年上半年没有发生可能导致石油的价格从50上涨到150美元/桶的事件。2008年下半年也没有可能导致油价下跌到每桶40美元的根本促进因素。在价格上涨波动下,欧佩克成员国的增产并未导致价格下跌,而2008年底的减产也没有使价格停止下跌。欧佩克或被迫跟随价格的涨跌,尽管其成员国在提高价格上有极大兴趣,。

如果推开上游操作成本指数(Upstream Operating Cost Index – UOCI)不说,那么在过去10年数据中显示,影响名义价格的非生产性因素显著增加。例外是2008年四季度和2009年一季度,当时名义价格跌破开采成本,导致了很多投资项目被放弃,以及在第一轮危机的冲击后的价格上涨。

不过,直到2008年第三季度,UOCI上游操作成本指数呈稳步增长,这在某种程度上证实油价上涨。2008年中期以来,该指数已不再预示着成本的增加,石油价格走势中货币和投机因素更加明显(见图2)。2012年一季度,考虑到操作费的增长,布伦特原油的成本价约为65美元/桶,是市场平均价的55%。 


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图2 上游资金成本指数和布伦特指数

紫格:布伦特,美元/桶(以右边刻度为基准,在上方标记了生产成本)

蓝线:上游操作成本指数,%(运营成本增长指数),%(以2000年100%为基准)

红线:布伦特原油价格变化,%(以2000年100%为基准)

来源:剑桥能源研究协会(IHS CERA)、BP(英国石油公司)、能源战略研究院( IES )核算数据

美国商业石油储备和价格的增长之间没有明显的关系。当然,在短期内他们可以有相反的走势,但从中期和长期来看,这些曲线很少有共同之处(见图3)。2000年1月,当月平均价格为27美元/桶时美国商业石油储备为2.84亿桶,比2012年6月(3.7亿桶)低不到30 %,在此期间,油价上涨了差不多4倍,相比商业储备,战略储备仍然具有较小的价格弹性。


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图3  美国商业石油库存的增长和石油价格的增长(以2000年为基准),倍

红线:商业库存

蓝线:布伦特原油

来源:(EIA)美国能源信息署、能源战略研究院( IES )核算数据



石油——金融资产

我们的研究结果表明,目前石油价格上涨不是由实际生产的提高进而伴随能源需求的增加来确定的,而是像金融资产一样的价值。石油已经从传统的产品转变为可以带给商人收入的无现货交割的交易工具。

随着流动性的增大和缺乏切合实际的投资替代物,世界经济发展的停滞不前为  货币贬值和大宗商品中远期价值的自然增长创造了先决条件,其中包括能源原材料。据美联储数据称,仅2008年至2012年。商业银行在其账户的储备(这是无人认领的货币经济)增长了十五倍,总货币量(储备加上流通中现金)在同一时期增长了约三倍。四年来,货币供应扩张总额约1.8万亿美元(见图4)


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图4 货币基准,银行过剩储备金,布伦特原油价格(年初)

蓝格:货币总量

红线:过剩储备金

蓝线:布伦特

来源:美国联邦储备委员会(美联储)、能源战略研究院( IES )数据


为应对经济危机的影响,美国和欧盟当局推行货币刺激政策。银行获得大量注资,但其中只有一小部分进入实体经济和消费领域。基本上,他们都是冲着解决债务问题,而不是潜在的克服债务危机。

货币刺激的新措施可能作为支撑2013年全球经济的一个重要因素,但是进一步的情况是无法预料的。美联储和欧洲央行宣布自己的货币战略是无限期的绝非巧合。它的数量(只美联储方面达到400亿/月)暂缓了地缘政治因素背景下对油价走势的影响。

全球石油市场的玩家遵循对未来发展的预期和预测评估。这往往对油价动态有较大影响,而不是基本面因素(首先是供给量和需求量)。如果2012年秋季在美国大选前夕在中东不出现意外情况,那么2013年,我们不能排除地缘政治对油价增长的贡献(影响)。

在现代石油定价机制中,投机的地缘政治因素表现在布伦特原油和北美WTI原油油价之间价差的不断增长。2011年,前者价格比后者贵16美元,在此之前,由于较高的原油品质WTI在纽交所( NYMEX纽约商品交易所)的牌价总是高于布伦特1-2美元。石油产量在美国的快速增长起到了极其重要的作用但不是决定性的作用。从2007年开始,美国“黑色金子”的产量40年以来首次提高。而从2009年开始,其增长增幅超过世界平均水平,那时起布伦特的价格始终高于WTI的价格,到2011年1月已经非常明显。(见图5)


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图5 2006年WTI、布伦特油标价年平均增长,到2006年美国及世界其余国家的石油开采量(以200年为基准)

蓝格:美国石油开采量

蓝线:WTI(美元/桶)

红格:世界其余国家开采量

红线:布伦特(美元/桶)

来源:BP(英国石油公司)、能源战略研究院( IES )数据


通过分析牌价间每个月的价差,我们注意到在北非和中东受到地缘政治进程的强烈影响,2011年1月,平均差价为每桶8美元,而在同年九月个别天达到30美元。(见图6)


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图6 布伦特和WTI油价每月行情动态,?美元/桶行情差异(右边刻度指示)

绿格:微分

蓝线:布伦特(ICE伦敦洲际交易所)

红线:WTI(NYMEX纽约商品交易所)

来源:Finam控股集团、能源战略研究院( IES )数据


从2007年以来美国原油进口依存度降低了10%,2011年进口量占消费量的58% 。但尽管如此,中东“黑色金子”在总采购中的份额并没有改变,大约是16% 。

不同区域品牌石油之间的价差可以作为该地区地缘政治风险的溢价指示。未来,在布伦特原油跌破100美元每桶时,价差可能会减少。需要注意的是紧张的中东地区在中期内价差降低的可能性不大,因此,价差很可能会继续下去。



预测预示什么?

根据我们的估算,石油价格的高波动性是由供需预期的不稳定性和自由资本在金融市场的期货和其他环节之间的差额决定的。可以假设,这些过程不是自发的,而是通过美国和欧盟的金融企业和国家机构巧妙协调的。

显然,发达经济体的消费国已经将欧佩克和其他石油出口国挤到了第二位。 油价的边际测算现在至少为80-85美元/桶,这相当于沙特阿拉伯无赤字预算的水平,最多为150美元,超过的话美国经济将出现石油的需求弹性(降低)。

在目前的环境下,真正的油价受三个主要因素影响:

美国意图通过开采一定量的页岩油以确保自身的能源安全,页岩油在油价达到100美元每桶可以盈利;
美国联邦储备委员会和欧洲央行企图通过额外注入资金来刺激经济发展,大部分资金没有进入到真正的生产部门,而是到了金融市场,其中包括石油期货。
市场对石油行业失去长期兴趣与两方面因素有关:发达国家经济不景气;中国经济发展速度减缓,这导致对能源的需求降低。

新的先进技术的引进使得成品油被新能源(天然气、电能)替代,从而导致了对石油的需求降低。在这种情况下,石油价格的波动范围会由于三方面的因素而缩小:全球经济增长减速,石油需求增幅下降,以及现在的交易定价机制使得所有市场参与者的利益达到平衡。

能源战略研究院( IES )的研究显示,石油价格取决于多种因素,这些因素的形成和对市场的影响随着时间的推移周期性变化。


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图7 2006年预测的布伦特原油价格和实际值

蓝线:实际值

红线:2006年预测价

来源:能源战略研究院( IES )数据


为克服全球经济危机,不能忽视金融市场监管存在的必要性。特别是,我们正在讨论的关于商品期货合同和衍生金融工具掉期的投机制约的建立。所有这一切都可能会导致投机资本从石油商品市场中大幅流出。

值得注意的是,在2012年9月,国际证监会组织(International Organization of Securities Commissions – IOSCO)与OPEC、IEA及类似此类公司谈判后,拒绝在掉期交易价格监管方面的改革。国际证监会代表表示,加强监管可能会适得其反,反而降低了报价的代表性。美国商品期货交易委员(Commodity Futures Trading Commission– CFTC)承认,主要市场玩家阻止了在现货石油市场限制投机交易的建议,这证明他们拥有很强的游说能力。

不过,从长远来看,但我们不能排除美国金融监管重返格拉斯—斯蒂格尔法案的可能性 ,此法案中禁止商业银行从事金融市场投资并将此法案向欧洲扩散。

能源战略研究院(IES)的研究指示,石油价格取决于多种因素,这些因素的形成和对市场的影响随着时间的推移周期性变化。这种依赖性产生于对石油价格的预测,脱离了其他指标的矩阵。按照这个方向,与IES信息科学与技术合作中心“在能源领域和经济战略预测”制定和取得油价预测的多元素神经网络模型专利权。在神经网络预测方法的基础上相互连接的神经元学习的方法。这个过程类似于在人脑工作的过程中发生了什么。

输入到神经网络模型中的数据就是石油价格和影响因素的重映,这些影响因素不仅指示了在本文中所讨论的因素,也有那些产生较少影响或间接影响的因素(例如,美国联邦储备委员会的税率或对燃料、电力及相关产品生产商的价格指标)。进一步分析所选因素在不同时间间隔的影响程度,并做相关性分析,评估在某些因素的影响下市场变化的程度。同时,我们研究在自身可见因素及因素之间相互作用(单方面和多方面)的情况下市场价格的逆效应。根据利用神经网络方法下获得的矩阵相关功能,并且在一定程度上联系专家的评定,进行价格预测。

由神经模型获得的结果往往具有高的可靠性,并且这种趋势的预测是无法用其它的方法预测的。其中一个原因是神经模型训练方法论本身,它涉及不同的周期的分析,这种分析是回顾性的分析及这些分析在预测中的运用。

需要注意的是早在2006年,我们预测的2008年定性和定量价格波动为每桶150美元,随后下降到每桶40美元(2009年),而后到2010年末高达每桶100美元。这些都是完全合理。

2012年2月能源战略研究院( IES )预测,设想短期油价将在3月上涨至每桶120美元,到7月下滑至每桶90美元下滑,随即兑现了(见图8 ) 。


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图8  2012年2月预测的布伦特原油价格和实际值

蓝线:实际值

红线:2006年预测价

实际值(蓝线)从3月份开始下降,就如我们2月份所预测的

来源:能源战略研究院( IES )数据


其中2012年10月2日的最新的预测,在矛盾因素的影响下油价有望出现新一波的下跌——高达93美元/桶的价格将在今年年底(2012年)退出。油价年平均水平在109美元/桶。(见图9)


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图9 布伦特油价,美元/桶

红线:布伦特油月平均价格预测

绿线:布伦特油年平均价格

蓝线:布伦特油月平均现价

来源:能源战略研究院( IES )数据


2013年,由于地缘政治,金融和经济因素的综合影响,我们期待一个全新的适度的上升浪潮。预计平均价格可能达到每桶111美元/桶,或高于2012年的水平一点。但在2014年,预估模型预测价格下降至低于100美元/桶。很明显,这是由于新一波的经济危机,在期货市场可用资金的枯竭以及缺乏美国和欧盟等生产国通过出口国内能源资源达到充分盈利水平而给予高油价的支持。

过去五年近乎准确的预测使得我们的预测有了更高的可靠性,并给了我们信心:油价市场机制形成的相关知识规律能够使各类价格动态的“猜想”与科学依据并行。



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