逆势:被低估的俄油气三大巨头

2014-06-30 15:30:57 0

俄罗斯 Rosneft Gazprom Surgutneftegas 天然气工业公司

 

 

 

2009年至2013年期间,很多欧美石油和天然气巨头产量呈下滑趋势,对收入造成不利影响。同一时期内,俄罗斯的石油和天然气公司则实现了产量的增长,而市场对很多俄罗斯石油和天然气公司的估值要远低于它们的欧美同行,但它们的股息收益却跟欧美同行相当甚至更高。

过去几年中,石油行业中出现了一个令人不安的趋势,很多欧美大型石油和天然气公司的产量下滑,这种趋势之所以令人担忧,是因为开采、销售石油和天然气是这些公司的主要收入来源,如果某家公司产量下降,就意味着它能销售的产品变少,无法增加收入,那么它只能提高石油和天然气的售价。

不幸的是,出于市场环境,过去几年中很多欧美大型石油和天然气公司无法抬高其石油和天然气的售价,导致了收入下滑。

 

 

欧美石油和天然气巨头产量下滑

普氏能源资讯列出了一部分在2009年至2013年期间产量下滑的欧美大型石油和天然气公司名单,列表显示,7家欧美石油和天然气巨头(美国埃克森美孚、美国雪佛龙、荷兰皇家壳牌、英国石油公司、法国道达尔、美国康菲、意大利利埃尼)的产量均呈下滑趋势。

 

 

 

产量降低将导致收入的下滑,例如,埃克森美孚在过去3年中收入逐年下滑:

 

 

 

埃克森美孚2014年一季度的收入也没有什么起色,低于2013年任何一个季度的收入,尽管2014年一季度该公司净收入高于2013年任何一个季度,2014年一季度埃克森美孚的产量降低了5.5%

其他欧美石油巨头自从2009年以来也面临收入下滑,例如雪佛龙:

 

 

 

跟埃克森美孚一样,雪佛龙2014年一季度收入也低于2013年的任何一个季度,不过跟埃克森美孚不同的是,雪佛龙的净收入也在下降,下图是该公司过去3年中的净收入情况:

 

 

 

雪佛龙2014年一季度的净收入也下滑,低于2013年的任何一个季度。

这些石油巨头中,并非所有的公司收入都在下滑,这告诉我们产量下滑的时机也会对公司收入造成影响。比如,如果在油价低的时候产量降低,那么对收入的影响就不如油价高的时候。

此外,石油和天然气公司也利用炼油及贸易业务带来一部分收入,这也是英国石油公司在过去几年中利润没有下滑的原因,该公司是列表中的7家石油巨头中唯一一家在过去几年中实现收入增长的公司。

 

 

 

不过,跟埃克森美孚一样,英国石油公司2014年一季度的产量低于去年同期,降低了8.5%

石油和天然气的生产可谓石油公司的生命线,并且占公司收入的大部分。不过,这些产量下滑的欧美石油巨头也并非毫无翻身机会。

比如,随着莫桑比克曼巴油田的开发,意大利利埃尼公司就有很大的机会成为快速增长的东南亚市场的主要天然气供应商之一。

埃克森美孚在俄罗斯有一系列项目,有可能提供一下增长机会。事实上,尽管埃克森美孚在加拿大焦油砂矿和巴布新几内亚有增长前景,但该公司相当可观的一部分增长潜力很可能来自俄罗斯。

埃克森美孚跟俄罗斯国营石油公司(Rosneft)最近达成合作,共同勘探、开采位于俄罗斯北极地区的4个大型油田,这两个公司在俄罗斯其他地区也有很多合作项目。因此,埃克森美孚可以被看作俄罗斯能源产业中的一个参与者,尽管不是重要的参与者。

俄罗斯大量的石油和天然气资源有待开发,俄罗斯的大部分石油公司都未经历欧美石油巨头那样的产量下滑,此外,它们的股价比欧美石油公司更吸引人,股息收益也更高。

俄罗斯能源产业中的重要参与者有3个,分别是俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)、俄罗斯国营石油公司(Rosneft)和俄罗斯苏古特石油天然气股份公司(Surgutneftegas)。

 

 

俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom

Gazprom是世界上最大的能源公司之一,是除了沙特阿美公司之外,全球每日产油量最多的公司。该公司还有巨大的资源,号称拥有的天然气储量是埃克森美孚的9.3倍。

Gazprom还是一些欧洲国家的天然气垄断供应商,提供了欧洲大陆消费的约1/3的天然气。

 

 

 

跟大多数欧美石油公司不同,Gazprom的收入一直在增长,以下是该公司2011年至2013年期间的收入情况:

 

 

 

必须承认的是,Gazprom的天然气产量之前沉寂了一段时间,不过在2009年至2013年期间,该公司的天然气产量增加了。

2012年,Gazprom生产了4615亿立方米天然气,2013年该数字增长至4874亿立方米,不过这些数字都比不上2009年的5497.6亿立方米和2011年的5132亿立方米。

尽管产量有波动,但从总体上来看,Gazprom的天然气产量在2009年至2013年期间并未逐步下滑,超过大部分欧美同行的表现。

除了天然气,Gazprom还生产石油,在过去几年中该公司石油产量稳步增加。2009年,Gazprom生产了3169万吨原油,比2008年的3200万吨略有下降,到了2013年,该公司已将石油年产量提高至3380万吨。

除了产量处于上升势头,Gazprom也有着很好的发展前景,这部分是由于近期跟中国签订的天然气世纪大单。

为了达到协议要求,Gazprom必须提高天然气产量,因此,这几乎保证了Gazprom未来的增长。中国未来也可能增加天然气的购买量,这将为Gazprom提供更多的增长空间。

相比其增长潜力,Gazprom的股价非常低,尽管在过去两个月中它的股票上涨,但市盈率仅为2.74倍,而其股息率则维持在稳定的4.9%,高于大部分欧美石油和天然气巨头。

 

 

俄罗斯国营石油公司(Rosneft

Rosneft在规模上堪比埃克森美孚,2013年平均日出产量为460万桶,而同年埃克森美孚的平均日出产量为530万桶。不过,Rosneft的资源储备超过埃克森美孚。

2013年年末,Rosneft的资源储量约为251亿桶原油和469亿立方英尺天然气,总共等同于约330亿桶石油,而同年埃克森美孚的储量总共等同于252亿桶石油。

Rosneft相比,埃克森美孚的储备更侧重于天然气,它目前剩余的储备不是天然气就是液化天然气。因此,Rosneft的原油储备显然超过埃克森美孚。

此外,埃克森美孚的市值远高于RosneftRosneft市值约为779亿美元,而埃克森美孚市值约为4412亿美元。当然,其中的区别部分是因为埃克森美孚的收益率相比Rosneft更高。

2014年一季度,Rosneft净收入约为22.5亿美元,低于埃克森美孚的91亿美元。不过,Rosneft的市盈率比埃克森美孚低得多,埃克森美孚市盈率约为13.20倍,而Rosneft市盈率约为5.78倍。

尽管Rosneft的市盈率比埃克森美孚低,但它近年来的经营业绩比埃克森美孚好得多。

2009年,Rosneft的原油平均日产量为218万桶,收入为468亿美元,到了2013年,该公司原油平均日产量为420万桶,还额外生产了381.7亿立方米天然气,创造了1366亿美元收入。

换句话说,从2009年至2013年,Rosneft的产量几乎增加了一倍,收入几乎增加了两倍,而同期埃克森美孚等欧美石油巨头的产量却一直在下滑。

Rosneft的市盈率比欧美石油巨头低得多,但股息却高于欧美石油巨头。Rosneft表示,2013财年计划派发每股12.86卢布的股息,令其股票的股息率达到了5.07%

 

 

俄罗斯苏古特石油天然气股份公司(Surgutneftegas

俄罗斯石油巨头Surgutneftegas不仅没有像欧美石油巨头那样经历产量下滑,还实现了石油产量的增长。

2009年,Surgutneftegas总共生产了5960万吨原油、136亿立方米天然气。

到了2013年,该公司的原油产量增至6145万吨原油,天然气产量减至120亿立方米。Surgutneftegas的生产水平跟康菲公司相似,或者说略高于康菲,它生产的原油多于康菲,天然气少于康菲。

不过,跟康菲公司不同的是,Surgutneftegas过去几年中的收入一直在增加。

2011年,Surgutneftegas的总收入约为219亿美元,2013年总收入约为237亿美元,这意味着在2011年至2013年期间,该公司实现了8.2%的收入增长。

而下图则是康菲公司在同一时期内的收入情况:

 

      

 

尽管过去几年中Surgutneftegas的收入情况优于康菲等欧美石油巨头,但它的利润的确不如康菲。

2013年,Surgutneftegas的净收益约为74.6亿美元,而康菲的净收益为91.5亿美元。不过,除去在已终止的业务上的收入,康菲的净收益只剩下80亿美元,这意味着它的利润率低于Surgutneftegas,因为2013Surgutneftegas的总收入约为237亿美元,而康菲的总收入为544亿美元。

从某些方面来说,Surgutneftegas可能是本文提及的几家俄罗斯石油公司中风险最高的一家,这部分是因为该公司的资产负债表是不透明的。

Surgutneftegas的资产负债表中有一些资产是投资者不知道的,因此,跟这些资产相联系的风险就无法分析。

此外,关于该公司股票的投票控制权一直以来都存在一些传言。SurgutneftegasCEO Vladimir Bogdanov据称通过几家离岸公司控制了Surgutneftegas大部分发行在外的股票。Vladimir Bogdanov否认了这些传言,表示他只拥有Surgutneftegas发行在外的股票的2%

Vladimir Bogdanov不顾大股东权益的声名在外,因此如果他真的控制了Surgutneftegas的大部分股票,那么就会给其他无法影响公司运营的股东造成风险,也就会给小股东造成额外风险。

这些风险意味着Surgutneftegas的股票定价按理不应超过其他俄罗斯石油巨头,不过按照它现在的股价水平,股票定价也过低了。

Surgutneftegas股票的市盈率约为4.05倍,它的股票收益低于其他欧美石油巨头,股息率为2.19%

 

 

  

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