俄罗斯:会破产?会殃及中国?

2014-12-22 17:41:00 1

卢布贬值 乌克兰危机 俄罗斯油气资源 OPEC 国际油价 李海涛



文|李海涛

长江商学院副院长


最近一周国际金融市场最热闹的莫过于俄罗斯卢布的“过山车”行情,在石油价格下跌、乌克兰局势尚不明朗的政治经济双重打压下,卢布一路贬值,12月16日更是大跌19%,被逼无奈下俄罗斯中央银行出台紧急救市政策,分别在11日和15日连续两次大规模加息750bps,此后总统普京于18日召开记者发布会强硬喊话,之后卢布汇率反弹,俄罗斯股市也随即收涨。

然而,由于压制卢布币值的政治经济因素并未有实质性的改变,卢布危机、甚至是整个新兴市场的动荡仍然没有解除警报。

回顾历史可以看到,卢布在1998年左右和2008年左右同样发生过两次大规模的贬值,为什么卢布如此脆弱?从俄罗斯这个经济体本身的特点可以找到答案。

Image title


资源!资源!


俄罗斯这个经济体最重要的特征就是资源外向型,俄罗斯国内GDP的30%以上来自油气工业,出口外汇收入中的70%以上来自于油气及相关产业。从经济周期来看,俄罗斯的GDP增长率也和油气相关产品的出口额呈现明显的正相关关系。

Image title

Image title

石油天然气行业是俄罗斯的命脉,事实上。俄罗斯的地址勘探已经有500多年的历史,早在1864年的彼得一世时期就开钻了第一口油井,也标志着现代意义上的石油工业的开端。苏联建国后的工业发展和第二次世界大战、经济重建等都促使苏联和其后的俄罗斯矿产原材料工业的高速发展。随着石油工业的发展,油气加工工业也开始勃兴,1745年第一座石油加工厂在乌赫塔建立,在20世纪70年代,苏联的石油加工规模已经成为世界第二。俄罗斯的天然气工业发展稍晚于石油工业,于20世纪20年代开始起步,随着20世纪30年代汽车工业、农业等相关产业的快速发展,俄罗斯的天然气工业得到迅速发展。

俄罗斯有着极其丰富的油气资源,其石油探明储量为109.59亿吨,占世界总剩余探明储量的近5%,居世界第7位,大部分石油资源都分布在西西伯利亚和乌拉尔-伏尔加地区,东西伯利亚属于油气开发程度较低的地区,其石油储量也相当于北美洲一年的产量。

Image title

俄罗斯是世界上最大的天然气资源国,截至2013年末,俄罗斯拥有天然气探明储量31.25万亿立方米,占世界总剩余探明储量的16.83%,居世界第1位。俄罗斯80%以上的天然气资源集中在西西伯利亚地区,俄罗斯天然气公司的产量占全国总产量的80%以上。俄罗斯天然气的产量和出口量世界领先,已经成为最为重要的能源生产和贸易国之一,绝大多数销往独联体国家和欧盟各国。

Image title

但油气工业绝不是俄罗斯外向型经济的全貌,俄罗斯其他矿产储量也在世界居于前列,钛和锌的储量居世界第一,铁矿石居第二,铅、镍、铝、锡等基本金属和金、铂等贵金属储量均在全球居于重要地位。

俄罗斯矿产资源集中度较高,全国70%的矿产资源和50%的开采量来自于占总数5%的大型矿床,黑色金属矿产主要集中在中部黑土经济区、乌拉尔和西西伯利亚地区,有色金属矿产主要集中在西伯利亚和远东地区,贵金属资源储量丰富,其中原生金矿床主要集中在东西伯利亚和远东地区,金刚石矿床主要集中在雅库特地区。

在美元走强的大背景下,大宗商品价格普遍下跌,叠加油价的猛烈下冲,无怪乎卢布近期大幅走软。事实上,过去的两次卢布危机也都和油价下跌有着密不可分的关系,上一次油价的暴跌发生在2008-2009年,油价从2008年7月的144美元下跌至2009年2月的41美元,跌幅达70%,期间俄罗斯GDP增速从+5.2%下跌到-7.8%,美元兑卢布的汇率也暴涨55.62%,表明卢布币值大幅缩水。

Image title


石油怎么了?


从长周期的视角看,从20世纪80年代开始,除2008年全球金融危机中石油价格有所下跌外,石油价格维持了较为稳定的长周期上涨态势,那么近期石油价格为何会大幅缩水?

Image title

很多人喜欢将这次的石油下跌归咎于全球经济疲弱导致的需求不足,但是从历史上看,油价的大幅波动往往是由于供给端发生的变化,这一次也不例外,随着水平井和水力压裂技术的突破和大规模使用,美国页岩油页岩气的产量持续上升:美国原油产量由2008年底的800万桶/日持续上升至2014年8月的1400万桶/日,产量几乎翻番。

Image title

传统产油国不可能对此坐视不管,事实上,沙特等OPEC国家并没有减产的迹象,正是凭借其自身的成本优势向美国的页岩油新增投资施压。美国页岩油成本多集中在60到80美元,且多为私人投资,根据Morgan Stanley估算,美国18个页岩油主产区在目前油价下仅有4个能保持勉强不亏损。

出于页岩油开采的特殊性,老井无论在何种价格水平上都不会压井减产,但目前价位若继续维持将会使页岩油新增投资大幅削减,而遏制新增投资才是OPEC产油国的目的。从供给看,若新增投资不再增长,页岩油老井自然开采到第二年其产量将减产70%,供给端对价格的压制才有可能减弱。

Image title

Image title

注:蓝色盈利,红色亏损


危机可能爆发么?


从历史角度看,资源外向型的俄罗斯经济曾经在1998年和2008年发生过两次较大规模的经济危机和卢布贬值。

第一次卢布贬值发生在1998年,发轫于1997年的亚洲金融危机,由于当时韩国投资者在俄罗斯金融市场中占据非常重要的比重,韩国国内发生金融危机后,投资者开始大量抛售股票撤资回国,俄罗斯股价平均下跌30%。

此后的1998年,国际油价急转直下,一度下滑至9美元左右,俄罗斯的国际收支雪上加霜,迫于发债压力,政府公布财政状况,揭露出严重的债务危机,严重影响了投资者的信心。

虽然IMF提供了226亿美元的紧急贷款,但投资者信心并未好转,在国内外巨大压力下,8月17日俄罗斯政府和中央银行发表联合声明,宣布卢布贬值且无力偿还到期债务,并暂停商业银行向国外投资者付息,金融危机全面爆发,卢布1一个月内贬值50%,银行发生大规模挤兑,金融系统全部瘫痪。

第二次卢布贬值发生在2008年全球金融危机,期间石油价格大幅缩水,仅2008年8-11月,石油价格就下跌三分之二。为此,企业现金流减少,还贷和贷款出现困难,负债加重,连位居《福布斯》排行榜榜首的俄罗斯铝业公司也面临严重的债务危机。

2008年8月8日,爆发南奥塞梯俄格武装冲突,致使资本迅速外流,股市震荡,卢布开始大幅贬值,通货膨胀压力陡增,为抵制通货膨胀,俄罗斯央行4次提高再贷款利率和法定存款准备金率,导致俄贷款利率高出国际利率水平近30%,导致国内商业银行和企业大幅举债,出现了国外融资困难、商业银行之间惜贷的情况。

同时国际金融危机使得外资撤离俄罗斯证券市场,股指急剧下挫,直接导致商业银行的巨额损失和信贷流动性短缺,大型银行丧失贷款能力,小银行甚至丧失了支付和兑现功能,数十家商业银行因资本充足率严重不足被吊销营业执照,金融系统再次陷入瘫痪。

那么类似的危机会重演么?应该是小概率事件,主要原因包括俄内部环境和外部环境的不同:

内部环境不同,债务压力较弱,外汇储备充盈。

此前的卢布危机爆发重要因素是过高的政府债务,1998年经济危机爆发时,俄罗斯政府负担了内部债务700亿美元,外部债务1,360亿美元,其中短期债务占28.8%,偿债压力巨大。

根据俄罗斯中央银行的统计,未来一年到期的外债只有900多亿美元,截至2014年11月,俄罗斯央行持有外汇储备3,600亿美元,加上约900亿美元的储备基金,共4,500亿美元的储备资金远高于外债规模。

外部环境不同,全球经济复苏中,国内经济泡沫小。

无论是1998年还是2008年,全球都笼罩在经济危机的阴霾之中,全球经济增速骤降,而俄罗斯自“休克疗法”之后国内经济连年负增长。但对比之下现在的国际经济环境较为缓和,以美国为首的发达经济体经济逐步回暖,向前看2015年有望继续提升增速,对俄罗斯而言外部资本压力也更小。

中国有句老话叫“城门失火殃及池鱼”,那么如果俄罗斯真的出现危机了,对中国影响有多大?

事实上,由于中国充裕的外汇储备和外汇管制,人民币贬值的压力并不大,同时中国实质上受益于石油价格下跌带来的成本缩减,因此受到的影响有限。唯一可能需要担心的是贸易,中国是俄罗斯第二大进口国,如果卢布贬值继续,可能会影响对俄出口贸易。

Image title

Image title

最需要担心的应当是欧洲,无论是贸易关系还是金融风险敞口,欧盟国家都可能被卢布贬值拖累。2013年俄罗斯从欧盟的进口总额占总进口超过40%,截至2014年二季度末,欧洲银行对俄罗斯的风险敞口达到约1,500亿美元,其中德国、法国和意大利最高,如果俄罗斯爆发经济金融危机,这三国所受冲击最大,最有可能成为“池鱼”。



评论区


请您登录后进行评论

1# dong 2014-12-24 15:45:49
受影响最大的还是从事外贸生意的中小企业,像轻纺产品、小家电,还有就是旅游业了。作为俄罗斯的邻国,这次的卢布贬值和未来俄罗斯的应对策略对中国来说都是警示和借鉴。